基本面　

　　1. 发改委：调控豆油市场的意愿有增无减，未来仍趋“常态化” 

　　中国发改委自2010年11月份发布《必要时依法启动物价临时干预措施》之后，为配合央行稳定物价大方针下调控我国食用油市场分为两个重要时间段，第一阶段为2010年12月-2011年8月份，先后四次对食用油市场进行调控，并且每次调控中的均对部分企业施行了特殊照顾——即以底于政府规定的收购价格销售给企业，也就是所谓的定向销售，根据我们推算，光这一措施就让中国财务部承担了接近30亿的财政损失，而结合当时物价增长水平来看，当时食用油市场的调控目的是清晰的，主要是缓解物价上涨压力，政府承担损失无可厚非。而第二阶段，主要在2012年4月份-2012年8月份期间，全国物价水平均在走低，但只要食用油价格出现上涨就马上出现发改委的“约谈”，同时我们注意到第二阶段时期的豆油价格还远低于第一阶段，那调控的意图显然偏离了物价稳定大方针，升级为通胀预期管理，我们猜测食用油市场很可能已被定性为全国物价通胀的先行指标，如果是这样的话，发改委对第二阶段我国食用油市场的调控性质和严厉性远要强于第一阶段，并且最后一次《约谈》中，调控品种正由豆油扩展至豆粕，调控正逐步升级至对油脂原料市场的整体调控。 

　　而我们从下面图表中可以清晰看出，只要豆油价格上涨，发改委就会进行调控，只要价格回落，调控政策也随即告一段落；相反在价格下跌过程中，不管跌幅如何也看不到发改委的任何稳价措施，因此，发改委对豆油市场的调控方向也可以理解为只要豆油价格下跌，调控政策就会随即消失，因此面临2012年食用油市场的新一轮上涨，我们可以预料发改委仍会在后期不断进行限价调控，直到该豆油价格出现明显回落。 

　　最后，我们也应当看出，发改委的调控措施具有很强的周期性特点，市场调控之手一旦启动就有相当一段时期的政策密集发布期，因此我们相信此次调控既然在2012年7月份开头就会持续下去，直至豆油价格明显回落为止。 

　　2. 全球植物油供应充足，豆油短缺仅代表区域性不平衡 

　　根据我们预计2012年全球植物油供应依然保持正向增长，年增幅接近1.2%，其中大多数植物油供应依然处于历史高端水平，其中葵花和花生油等小油脂产量有下滑态势，但棕榈油菜油和大豆这三种主要原料依然保持正向增长，特别是豆油，尽管在去年全球大豆经历严重干旱之后，加之2012年种植时期北半球美国发生了严重干旱，但这一负面因素将被南美增产预期强烈有所抵消，因此豆油的供应存在区域性不平衡，并不会出现全球范围内短缺。而另一方面，我们相信棕榈油产量的高速增长不仅反应了其工业价值的优势，同时低价替代优势也将在2012年日益显露，因此我们认为全球植物油市场供应依然相当充足，地区性的不平衡性将在下半年逐步消除。 

　　而另一方面，全球重要消费地区经济前景依然暗淡，特别是欧美等发达国家油脂消费潜力继续下降，同时中国的消费增长依然很大，但由于供应充足以及进口保障这将拉低其在全球消费增长中的贡献。所以我们认为最终植物油库存在2012年不会有太大变化，但小油脂库存下降将对价格提升起积极作用。 

　　3. 国内期价升水最终将向现货回归 

　　从期货市场来看，期价呈现近低远高态势，反应现货市场相对低迷，而投资者对未来看多的预期。但我们从现货市场价格来看，自发改委对国内豆油市场执行限价之后，现货价格自2011年就始终难以突破10500元/吨，加之豆油与菜油和棕榈油的价差均显示豆油价格过高正引发需求下降风险。在此基础上，豆油期价升水将非常有利于工厂在远月的豆油套保，而我们从大连公布的豆油持仓前十位来看，大型投机和工厂均以做空为主。 

　　4. 操作建议 

　　操作上，以10000元/吨为价格中枢，上下500元为操作空间，但由于考虑到豆油即将进入政策调控密集发布期，操作以做空为主。 

　　以主力合约1301豆油为主： 

　　10000-10500，计划分批做空； 

　　9500-10000，计划空头平仓。 

　　风险控制：一旦政策出现微调，则停止交易。

来源：中融汇信