三季度“粕强油弱”格局明显

　　7~9月是美盘市场天气炒作高峰期，在天气炒作因素影响下，美盘豆类期价走势震荡。CBOT豆类市场中买豆粕卖油的套利操作活跃，这在一定程度上加剧了“粕强油弱”局面。统计数据显示，7~9月CBOT豆油期价累计下跌9.29%。

　　三季度马来西亚棕榈油小幅震荡。三季度是我国棕榈油消费的高峰期，我国进口采购增加，马来西亚棕榈油出口数据利好。同时，9月过后马来西亚棕榈油也进入产量增长周期，在9月马来西亚棕榈油产量恢复增长的同时，市场也在关注进口国的采购需求。由于秋季天气转凉，中国对棕榈油的采购需求将逐步下降，预计在四季度马来西亚棕榈油产量恢复增长、中国采购需求下降等因素影响下，马盘及国内棕榈油库存将再度走高。

　　三季度国内油脂市场三大油脂品种呈现差异化表现，其中菜油最弱，豆油最强。自2012年开始，国内油脂消费增速放缓，三大油脂库存一直居高不下。油厂考虑到油脂库存难以消化的现状，在销售策略上也更倾向于挺粕压油。三季度，国内菜油市场抛储传言不断，菜油在政策面利空压制下期价大幅下行。与菜油相比，豆油受到美盘天气炒作影响，期价整体表现相对抗跌。国内棕榈油主要受到国内豆油和马盘棕榈油影响，在豆油坚挺、马盘棕榈油区间震荡等因素影响下，价格下行空间相对有限。

　　五大因素影响后期油脂市场

　　之一：QE拉锯战或利空原油

　　近期国际市场关注焦点集中于QE规模。目前QE缩减计划悬而未决，市场普遍担心QE拉锯战会给国际原油期价带来不利影响，进而导致原格暴跌。同时，马来西亚知名分析师DorabMistry表示，到明年1月份棕榈油价格可能跌至2000令吉/吨，原油价格下跌将进一步加剧棕榈油价格的下跌速度。

　　之二：USDA报告利多信息有限

　　USDA8、9月份供需报告连续下调美国大豆单产、产量及库存报告，但对豆油并无实质性利好。9月报告将美国2013/2014年度豆油产量预估由8月的192.65亿磅下调至190.35亿磅，下调幅度仅为1.11%；报告预估大豆产量下调幅度为3.28%，与大豆相比，豆油调整幅度相对偏空。同时，9月USDA预估2013/2014年度全球棕榈油库存消费比为17.28%，远高于2012/度的14.97%，较8月预估继续上升，供给压力依旧长期存在。

　　之三：马棕榈油进入丰产周期

　　马来西亚棕榈油局数据显示，今年1~8月马来西亚棕榈油产量比上年同期增长5.6%。交易商称，如果产量继续提高，那么全年的棕榈油产量可能达到创纪录的1920万吨。《油世界》表示，今年马来西亚棕榈油产量可能增至创纪录的水平，达到1940万吨，比上年增长60万吨。据美国农业部称，2013/2014年度全球棕榈油库存可能增至创纪录的水平，需求增幅创下12年来的最低。

　　之四：油脂高库存一直未消化

　　国内油脂消费经过近10年的快速增长，近两年需求增速明显放缓。自2012年国家开始严控“三公”消费，国内油脂消费进一步放缓。商务部数据显示，全国餐饮收入是除2003年“非典”外创下自1991年以来的最低值。今年中秋节前备货需求低迷进一步彰显油脂需求疲软，油脂供需基本面维持偏空。目前豆油、棕榈油和菜籽油库存合计在750万吨以上，庞大的油脂库存将继续压制油脂价格。

　　之五：菜油政策性抛储延后

　　我国菜籽、菜油收储政策较往年出现明显改变，导致大量进口菜油入储无门，被低价抛向市场，对国产菜油价格形成冲击。今年临储收购菜籽500万吨，按照37%的出油率计算，今年年底入储的新作菜油将达到185万吨左右，再加上350万~400万吨的陈菜油库存，国储菜油总量将高达535万~585万吨。前期几次菜油拍卖成交量极其有限，导致陈菜油压库现象突出，考虑到保质期问题，市场普遍认为国储菜油急需流出。此前市场传言9月份国家将抛售菜油，9月抛储传言未兑现，菜油抛售周期延后，其对后市造成的压力也在不断加大。

　　四季度市场关注三大焦点

　　南美大豆延续丰产预期9月美豆天气及收割情况炒作过后，市场关注焦点开始转向南美。巴西大豆自9月初开始播种，种植初期受干燥天气影响，大豆种植率一直偏低。

　　USDA最新预测，今年巴西大豆产量将达到创纪录的8800万吨，同比增加600万吨；预测阿根廷大豆产量为5350万吨，同比增加410万吨，也将是创纪录的水平。南美丰产将进一步加大全球大豆供应。

　　粕强油弱局面将延续从油粕关系看，目前国内油粕比由8月初的2.2下降至1.89，“粕强油弱”格局突出。港口分销大豆低于近期到货大豆成本价格，对豆粕走强提供了一定的支撑，下半年生猪存栏量预计将稳步上升，支持豆粕需求刚性增长，而且菜粕价格高企，使不少水产养殖企业更改配方，在饲料中以豆粕替代菜粕也间接增加了豆粕的消费量。

　　相比较而言，国内油脂市场缺乏基本面利多题材，国内豆油库存偏高。市场预计下半年国内油脂库存还有一定幅度增长，若年底前国内豆油100万吨的库存成为常态，那么在供应宽松背景下，“粕强油弱”的格局或将持续。

　　豆棕价差有望扩大2012年美国干旱导致豆油、棕榈油价差创，初，1月合约豆油与棕倍油价差达到2800点。其后几个月，受美豆丰产预期影响，国内豆油、棕榈油价差大幅回落。目前，国内期货市场1月合约豆油与棕榈油价差稳定在1500~1600点区间，预计四季度国内豆油消费增加、棕榈油消费下降，这样国内豆、棕价差或将继续扩大，建议投资者关注四季度豆、棕价差扩大带来的套利机会。

　　中线操作延续反弹做空思路

　　10月份北美天气炒作结束，油脂市场关注焦点转向南美新豆供应、马来西亚棕榈油产量及油脂消费的季节性增长。技术上看，三季度买粕卖油套利交易导致油脂期价超预期下跌，油、粕比价也处于阶段性低点，市场期望10月油脂市场出现技术性反弹，油粕比恢复性上涨。

　　四季度油脂基本面还需高度关注南美新豆丰产预期、马来西亚棕榈油产量库存恢复增长及国内油脂高库存的消耗进度。在油脂基本面整体偏空的大背景下，10月油脂价格短暂反弹后或将继续下跌。因此，油脂市场中线操作还将延续反弹做空思路，套利方面可关注买粕卖油、买豆油抛棕榈油的季节性套利机会。

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