雅本化学:高端中间体定制新贵初具强者气质

　　由目前全球医药、农药行业集中度较高,一些跨国公司掌握了从研发到生产直至销售的完整产业链。因此,能否取得跨国公司的定制生产订单,能否成为其全球产业链的一环,成为中间体生产企业能否获得长期发展的关键。

　　公司凭借在农药中间体生产方面的核心竞争力,在国内企业中脱颖而出,经过杜邦公司严格的审核而率先加入其全球供应链,说明公司已具备加入世界"高端产业链条"的能力和经验。定制业务一旦形成,就有极强的稳定性。公司已真正进入跨国公司供应链体系,通过服务于跨国公司而进入全球产业链,进而获得全球市场的利益。

　　公司募投项目13年争取全部达产并贡献大部分净利,保证13年业绩80%增长。

　　南通与盐城项目逐年投产,新品种不断导入确保14-16年复合增长在60%以上。南通基地重点在抗肿瘤、心脑血管疾病、抗病毒、抗过敏等大药的中间体定制上,未来全部建成年销售收入可达10亿元以上。同时新客户群体进一步扩大,改善对杜邦公司的依赖度。盐城基地重点发展农药中间体和原药制剂,拥有更强的市场优势。未来全部建成年销售收入可达10亿元以上。

　　估值与建议:我们预测公司2012-2014年全面摊薄EPS为0.42元、0.75元和1.35元,相应动态市盈率分别为41、22和13倍,若南通项目和盐城项目建设能较快顺利投产的话,将会大幅增厚13年和14年的EPS。公司未来超出预期的可能性极大,因此可享受一定溢价,我们给予13年30倍估值,首次覆盖给予"推荐"评级,目标价23元。

　　风险:1.公司募投项目不达预期;2.新增订单量少于预期;少数品种面临下游新药不能获批上市的风险。